1.事件
   
10月26日,公司发布三季报,第三季度公司实现营业收入8.43亿元,同比增长29.70%,实现归属于上市公司股东的净利润1.16亿元,同比增长20.06%;前三季度,公司实现营业收入20.74亿元,同比增长23.69%,实现归属于上市公司股东的净利润3.29亿元,同比增长20.29%。
   
2.我们的分析与判断
   
(一)工业机器人稳步发展,盈利能力有所下降
   
公司前三季度各项业务齐头并进,经营规模持续扩张,市场影响力增强,营销布局得到进一步完善,促进公司营业收入和净利润稳步增长,当期非经常性损益对归母净利润造成了约2500万的影响。报告期内,公司产品综合毛利率为30.84%,环比下降3.1%,受上游原材料涨价影响盈利能力略有下降。同期,随着产品销售的增长,三费均有不同程度上升,其中由于利息支出增加导致财务费用同比增长281%,公司费用控制能力有待提升。
   
(二)存货周转有所改善,公司现金流仍有压力
   
三季度,由于存在周期变化因素,公司存货周转率较二季度有所改善,从0.33提升至0.51,但仍不及行业平均水平(约为1)。另外,存货周转天数和应收账款周转天数均有小幅好转,公司供产销平衡效率还有一定提升空间。报告期内,公司经营活动产生的现金流净额为-4.85亿元,2015/2016/2017年度公司经营活动产生的现金流净额持续为负,且其绝对值存在进一步扩大的可能性,存在一定的现金流压力。
   
(三)回购股份增强信心,特种机器人提振业绩
   
10月17日,公司发布以集中竞价交易方式回购公司股份预案的公告,拟用于奖励员工、减少注册资本等情形,回购资金总额不超过人民币2亿元、回购股份价格不超过人民币20元/股。回购的股份用于员工激励、减少注册资本等,传递出领导层对公司未来发展的信心。
   
另外,公司三季度接到约1.7亿元的特种机器人订购合同,上半年也与国防部门签订了2.94亿合同。特种机器人作为公司的重要业务板块,产品质量和技术均处于行业领先地位,公司正逐渐扩大在国防领域的市场影响力,上述合同的实施预计将对公司2018和2019年度的经营业绩带来积极影响。
   
3.投资建议。
   
我们认为随着人工成本的增加,工业机器人和物流仓储自动化未来仍有较大市场空间,除此之外,伴随着国防现代化建设的加速推进,公司与国防领域合作的特种机器人未来可能迎来快速发展机遇。我们认为公司主业有望保持稳定增长,特种机器人业务有望成为新的利润增长点。
   
我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.35/0.42/0.50元,对应PE为40/34/28倍,维持“谨慎推荐”评级。
   
4.风险提示。
   
公司现金流压力进一步加剧,盈利能力下降,工业机器人行业竞争加剧。